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行業(yè)新聞

長(zhǎng)江農(nóng)業(yè)|生豬養(yǎng)殖股三問(wèn)三答:抓住主要矛盾

2019-01-21 00:00:00   來(lái)源:    點(diǎn)擊:2756   喜歡:0

報(bào)告要點(diǎn)

我們認(rèn)為,當(dāng)下生豬養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能去化趨勢(shì)確定,且正處于加速淘汰階段,豬價(jià)拐點(diǎn)即將到來(lái)。從投資角度來(lái)看,目前仍處于生豬養(yǎng)殖板塊投資的第一階段,建議全面配置。重點(diǎn)推薦溫氏股份和牧原股份。此外建議關(guān)注正邦科技、天邦股份、新希望、唐人神、金新農(nóng)和大北農(nóng)。


行業(yè)三問(wèn)之一:當(dāng)前產(chǎn)能去化已達(dá)什么階段?

我們認(rèn)為,當(dāng)前行業(yè)產(chǎn)能去化是在持續(xù)進(jìn)行中,從產(chǎn)能淘汰幅度來(lái)看,當(dāng)前行業(yè)產(chǎn)能淘汰幅度約10%左右。主要基于三個(gè)方面的數(shù)據(jù)驗(yàn)證:1、根據(jù)農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)能繁母豬存欄數(shù)據(jù)來(lái)看,截至2018 年11 月份產(chǎn)能去化幅度約12.6%(以今年3 月份數(shù)據(jù)為基準(zhǔn));2、根據(jù)畜牧司監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù),母豬存欄指數(shù)自2018 年3 月份以來(lái)下降11.8%;3、從行業(yè)虧損導(dǎo)致產(chǎn)能出清的角度測(cè)算,今年以來(lái)全國(guó)能繁母豬存欄量下降幅度約8.2%。且從行業(yè)的補(bǔ)欄積極性情況來(lái)看,主產(chǎn)區(qū)二元母豬銷(xiāo)量均呈現(xiàn)大幅下滑態(tài)勢(shì),整體來(lái)看,我們判斷產(chǎn)能后期去化趨勢(shì)仍然確定,且或?qū)⒊尸F(xiàn)加速淘汰的態(tài)勢(shì)。


行業(yè)三問(wèn)之二:調(diào)運(yùn)政策放松是否會(huì)使得產(chǎn)能去化速度變慢?

根據(jù)農(nóng)業(yè)部公調(diào)運(yùn)新規(guī),同前期其主要變化主要有以下幾點(diǎn):1、生豬跨省禁運(yùn)范圍由“疫情及疫情相鄰省”變?yōu)椤耙邊^(qū)所在省”;2、豬肉產(chǎn)品禁運(yùn)范圍由“有兩市及以上疫情省份生豬產(chǎn)品不能出省”變?yōu)椤耙邊^(qū)所在縣”;3、疫區(qū)所在縣的生豬養(yǎng)殖企業(yè)可對(duì)本省的屠宰企業(yè)進(jìn)行“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”調(diào)運(yùn),疫情省的種豬、仔豬經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)后可以出省。我們認(rèn)為,上述政策并未實(shí)質(zhì)性改變疫情產(chǎn)區(qū)生豬無(wú)法跨省外調(diào)的格局,疫情產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能淘汰會(huì)繼續(xù)進(jìn)行。這是目前市場(chǎng)的核心邏輯,并且會(huì)持續(xù)強(qiáng)化。一方面,在生豬調(diào)運(yùn)新規(guī)放開(kāi)后,跨省調(diào)運(yùn)數(shù)量并未出現(xiàn)大幅上行,2018 年最后一周和2019 年第一周生豬跨省調(diào)運(yùn)量分別僅為6.87 萬(wàn)頭和0.52 萬(wàn)頭,和前期基本持平;另一方面,此輪疫情產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能去化核心矛盾為當(dāng)?shù)赝涝桩a(chǎn)能不足,生豬無(wú)法銷(xiāo)售產(chǎn)生積壓導(dǎo)致價(jià)格低迷,預(yù)計(jì)疫情主產(chǎn)區(qū)生豬銷(xiāo)售將面臨長(zhǎng)期壓力,導(dǎo)致其產(chǎn)能出清。


行業(yè)三問(wèn)之三:量?jī)r(jià)矛盾

目前,大部分投資者對(duì)于非洲豬瘟是否會(huì)傳染到上市企業(yè)較為擔(dān)心,從而影響其出欄量。我們認(rèn)為,此方面無(wú)需過(guò)于擔(dān)憂,一方面,生豬養(yǎng)殖板塊核心矛盾為價(jià)格,價(jià)格彈性對(duì)于盈利的貢獻(xiàn)大于出欄量,豬價(jià)上漲為板塊行情的主要驅(qū)動(dòng)因素;另一方面,大型養(yǎng)殖企業(yè)對(duì)于疫病的防控較為完善,其感染概率較小。從目前已公布非洲豬瘟感染案例情況來(lái)看,存欄規(guī)模5000 頭以上養(yǎng)殖場(chǎng)占比僅11%,大部分為存欄500 頭以下的小型養(yǎng)殖戶(hù)。我們認(rèn)為,目前板塊處于產(chǎn)能去化趨勢(shì)確立、豬價(jià)拐點(diǎn)邏輯逐步強(qiáng)化期,為投資養(yǎng)殖股的第一階段,后期豬價(jià)上漲將進(jìn)一步催化板塊行情。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1. 非洲豬瘟出現(xiàn)失控;2. 上市公司出現(xiàn)非洲豬瘟風(fēng)險(xiǎn),成本快速上行,出欄量不達(dá)預(yù)期.

行業(yè)三問(wèn)之一:當(dāng)前產(chǎn)能去化已達(dá)什么階段?

我們認(rèn)為,當(dāng)前行業(yè)產(chǎn)能去化是在持續(xù)進(jìn)行中,從產(chǎn)能淘汰幅度來(lái)看,當(dāng)前行業(yè)產(chǎn)能淘汰幅度約10%左右。主要基于三個(gè)方面的數(shù)據(jù)驗(yàn)證:

1、根據(jù)農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)能繁母豬存欄數(shù)據(jù)來(lái)看,截至2018 年12 月份產(chǎn)能去化幅度約12.6%(以今年3 月份數(shù)據(jù)為基準(zhǔn),此階段后由于農(nóng)業(yè)部調(diào)整數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑,數(shù)據(jù)較為可靠,且母豬數(shù)據(jù)和規(guī)模豬場(chǎng)數(shù)據(jù)也進(jìn)一步驗(yàn)證了準(zhǔn)確性);


2、根據(jù)畜牧司監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù),母豬存欄指數(shù)自2018 年3 月份以來(lái)下降11.8%(截至2018.12);


3、從行業(yè)虧損的角度測(cè)算,今年以來(lái)全國(guó)能繁母豬存欄量下降幅度約8.2%。由于非洲豬瘟后各省份價(jià)格分化較大,因此分具體省份來(lái)看其虧損時(shí)間【1】。今年以來(lái),虧損時(shí)間長(zhǎng)達(dá)8 個(gè)月以上的省份有7 個(gè),合計(jì)產(chǎn)能占比達(dá)25.9%,虧損時(shí)間長(zhǎng)達(dá)半年及以上的省份合計(jì)11 個(gè),合計(jì)產(chǎn)能達(dá)36.5%,若按上半年行業(yè)虧損時(shí)期單月產(chǎn)能(能繁母豬存欄量)平均下降幅度1.4%計(jì)算,考慮各省出欄量權(quán)重,測(cè)算2018 年全國(guó)能繁母豬存欄量下降幅度為8.2%。但由于部分省份仍存在被動(dòng)的產(chǎn)能出清,實(shí)際幅度將大于此。


我們判斷,產(chǎn)能后期去化的趨勢(shì)仍將確定,且或呈現(xiàn)加速淘汰的態(tài)勢(shì)。此輪周期產(chǎn)能去化同上一輪來(lái)看有所差別,主要為主產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)能去化,由于生豬調(diào)運(yùn)受阻使得主產(chǎn)區(qū)價(jià)格低迷,行業(yè)持續(xù)虧損。目前消費(fèi)旺季下,東北地區(qū)豬價(jià)僅9 元/公斤,華中地區(qū)(湖北、江西、河南、湖南)價(jià)格也僅11.7 元/公斤,低于行業(yè)成本,主要原因?yàn)橹鳟a(chǎn)區(qū)大豬積壓嚴(yán)重集中拋售,且外運(yùn)受阻,使得豬價(jià)低迷,預(yù)計(jì)此行情將持續(xù)到春節(jié)后消費(fèi)淡季,主產(chǎn)區(qū)豬價(jià)的低迷趨勢(shì)較為確定,使得主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能去化的趨勢(shì)也較為確定(到19年4 月份后大部分地區(qū)也基本上長(zhǎng)達(dá)1 年虧損),因此當(dāng)下正為產(chǎn)能加速淘汰的過(guò)程中。且不排除未來(lái)非洲豬瘟染病對(duì)于行業(yè)產(chǎn)能的超預(yù)期影響。




由于部分省份實(shí)際產(chǎn)能受非洲豬瘟影響導(dǎo)致被動(dòng)清退(例如江蘇等地),實(shí)際產(chǎn)能下降幅度將大于此,根據(jù)中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù),山西、黑龍江和遼寧三個(gè)省份監(jiān)測(cè)部分種豬企業(yè)2018 年11 月份母豬存欄量同比下降30%以上,遼寧地區(qū)母豬銷(xiāo)量更是接近為0。此統(tǒng)計(jì)占全國(guó)27.7%產(chǎn)能的8 個(gè)省份監(jiān)測(cè)種豬企業(yè)母豬存欄量同比下行幅度達(dá)17.7%。整體來(lái)看,產(chǎn)能去化的趨勢(shì)較為確定。


【1】虧損月份具體統(tǒng)計(jì)方式為該省當(dāng)月銷(xiāo)售均價(jià)低于12.5 元/公斤行業(yè)成本。

【2】出欄量為各省2017 年出欄情況。

行業(yè)三問(wèn)之二:調(diào)運(yùn)政策放松是否會(huì)使得產(chǎn)能去化速度變慢?

根據(jù)農(nóng)業(yè)部公調(diào)運(yùn)新規(guī),同前期其主要變化主要有以下幾點(diǎn):

1、生豬跨省禁運(yùn)范圍由“疫情及疫情相鄰省”變?yōu)椤耙邊^(qū)所在省”;


2、豬肉產(chǎn)品禁運(yùn)范圍由“有兩市及以上疫情省份生豬產(chǎn)品不能出省”變?yōu)椤耙邊^(qū)所在

縣”;


3、疫區(qū)所在縣的生豬養(yǎng)殖企業(yè)可對(duì)本省的屠宰企業(yè)進(jìn)行“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”調(diào)運(yùn),疫情省的種豬、仔豬經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)后可以出省。


我們認(rèn)為,上述政策并未實(shí)質(zhì)性改變疫情產(chǎn)區(qū)生豬無(wú)法跨省外調(diào)的格局,疫情產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能淘汰會(huì)繼續(xù)進(jìn)行。這是目前市場(chǎng)的核心邏輯,并且會(huì)持續(xù)強(qiáng)化。


一方面,在生豬調(diào)運(yùn)新規(guī)放開(kāi)后,生豬跨省調(diào)運(yùn)數(shù)量并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性大幅上行的趨勢(shì),2018 年最后一周和2019 年第一周生豬跨省調(diào)運(yùn)量分別僅為6.87 萬(wàn)頭和0.52 萬(wàn)頭,和前期基本持平,較非洲豬瘟前平均每周跨省調(diào)運(yùn)200 萬(wàn)頭左右體量大幅下行。我們分析核心原因主要由于目前新規(guī)在基層方面實(shí)際操作方面仍存在一定難度,預(yù)計(jì)調(diào)運(yùn)新規(guī)完全執(zhí)行仍需要一段時(shí)間,此階段產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能由于虧損將持續(xù)淘汰;


另一方面,此輪疫情產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能去化的核心矛盾為當(dāng)?shù)赝涝桩a(chǎn)能不足,生豬無(wú)法銷(xiāo)售產(chǎn)生積壓導(dǎo)致價(jià)格低迷,農(nóng)戶(hù)出現(xiàn)大幅虧損。而調(diào)運(yùn)新規(guī)對(duì)此并未產(chǎn)生根本性改變,疫情省份生豬產(chǎn)品可以出省增量有限,今年以來(lái)定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量同比增速持續(xù)下滑,截至2018 年11 月份已經(jīng)僅同去年持平。預(yù)計(jì)疫情主產(chǎn)區(qū)的生豬銷(xiāo)售將面臨長(zhǎng)期較大壓力,從而導(dǎo)致其產(chǎn)能的出清。




此外,種豬和仔豬調(diào)運(yùn)對(duì)于南方主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能向上彈性影響有限,南方地區(qū)產(chǎn)能難以實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張核心原因在于土地及環(huán)保政策影響,并非無(wú)法進(jìn)行種豬和仔豬補(bǔ)欄。2015 年以來(lái)環(huán)保導(dǎo)致的禁養(yǎng)和豬場(chǎng)拆遷對(duì)全國(guó)范圍內(nèi)的生豬產(chǎn)能產(chǎn)生了重要影響,其中南方尤甚,2017 年全國(guó)生豬出欄量同比增加0.52%,但江蘇和福建生豬出欄量同比減少5.60%和1.50%、廣東豬肉產(chǎn)量同比減少0.80%。2018 年環(huán)保監(jiān)管仍嚴(yán),2018 年5 月30 日至6月7 日,第一批中央環(huán)境保護(hù)督察“回頭看”6 個(gè)督察組陸續(xù)對(duì)河北、內(nèi)蒙古、黑龍江、江蘇、江西、河南、廣東、廣西、云南、寧夏等10 省(區(qū))實(shí)施督察進(jìn)駐。2018 年上半年在全國(guó)生豬出欄量同比增加1.20%的背景下,江蘇和浙江的生豬出欄量同比分別減少4.00%和10.60%。從2019 年開(kāi)始,第二輪中央環(huán)保督查“回頭看”將全面開(kāi)啟,為期4 年,因此預(yù)計(jì)未來(lái)南方水網(wǎng)地區(qū)環(huán)保監(jiān)管仍舊嚴(yán)格,不具備增加種豬和母豬補(bǔ)欄、擴(kuò)大產(chǎn)能的基礎(chǔ)。




【3】母豬下降幅度為統(tǒng)計(jì)部分監(jiān)測(cè)種豬企業(yè)母豬存欄數(shù)據(jù)。

【4】浙江和廣東未披露2017 年生豬出欄量,為反映這兩省2017 年生豬調(diào)減情況,廣東和浙江分別以豬肉產(chǎn)量和肉類(lèi)總產(chǎn)量同比變化代表生豬出欄量同比變化。

行業(yè)三問(wèn)之三:量?jī)r(jià)矛盾

目前,大部分投資者對(duì)于非洲豬瘟是否會(huì)傳染到上市企業(yè)較為擔(dān)心。我們認(rèn)為,此方面無(wú)需過(guò)于擔(dān)憂,一方面,當(dāng)下生豬養(yǎng)殖板塊核心矛盾為價(jià)格,價(jià)格彈性對(duì)于盈利的貢獻(xiàn)大于出欄量,豬價(jià)上漲為板塊行情的主要驅(qū)動(dòng)因素;另一方面,大型養(yǎng)殖企業(yè)對(duì)于疫病的防控較為完善,其感染概率較小。從目前已公布非洲豬瘟感染案例情況來(lái)看,存欄規(guī)模5000 頭以上養(yǎng)殖場(chǎng)占比僅11%,大部分為存欄500 頭以下的小型養(yǎng)殖戶(hù)。若大型養(yǎng)殖企業(yè)也已呈現(xiàn)大比例感染非洲豬瘟情況,行業(yè)產(chǎn)能或已出現(xiàn)大幅去化,豬價(jià)將處于絕對(duì)高位。


我們認(rèn)為,目前板塊處于產(chǎn)能去化趨勢(shì)確立、豬價(jià)拐點(diǎn)邏輯逐步確定期,為投資養(yǎng)殖股的第一階段。上一輪周期來(lái)看,養(yǎng)殖板塊同樣經(jīng)歷兩輪上漲階段,2014.5-2014.11 月份時(shí)期,此階段行業(yè)產(chǎn)能去化,拐點(diǎn)邏輯逐步清晰,且短期豬價(jià)季節(jié)性上漲也推動(dòng)板塊出現(xiàn)上漲行情,整體漲幅達(dá)68%,而在第二輪豬價(jià)上漲時(shí)期,板塊股價(jià)也受豬價(jià)上漲催化再次上漲,板塊漲幅達(dá)126%。分公司來(lái)看,在當(dāng)輪周期牧原股份從底部到高度漲幅達(dá)303%,雛鷹農(nóng)牧達(dá)231%,正邦科技達(dá)173%,而此輪養(yǎng)殖股行情才剛剛開(kāi)始。




投資建議

我們認(rèn)為,當(dāng)下生豬養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能去化趨勢(shì)確定,且正處于加速淘汰階段,豬價(jià)拐點(diǎn)即將到來(lái)。從投資角度來(lái)看,目前仍處于生豬養(yǎng)殖板塊投資的第一階段,建議積極配置。重點(diǎn)推薦溫氏股份和牧原股份。此外建議關(guān)注正邦科技、天邦股份、新希望、唐人神、金新農(nóng)和大北農(nóng)。


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